中金宸大中信证券金属|迎接金属的溢价时代：2026年投资策略

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　　金属|迎接金属的溢价时代：2026年投资策略

　　来源：中信证券研究文|敖翀拜俊飞商力陈剑凡

　　刘宇飞张铭赫涂耀廷

　　在经历2025年的大涨行情后，有色金属价格与股票行情的上涨动能依然充足，供应扰动、需求的局部高景气和囤货行为为金属价格带来强支撑，流动性宽松带来的交易活跃度上升以及地缘冲突带来的避险情绪升温有望放大金属的价格弹性。我们看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块的配置价值。

　　▍2025年有色金属行情领跑大盘。

　　2025年中信有色金属板块指数上涨98.6%，跑赢沪深300指数77.4ppts。细分板块方面，钨（+144.8%）、镍钴锡锑（+130.7%）、铜（+123.9%）领涨。商品价格方面，贵金属涨幅最为显著，黄金白银2025年均价同比抬升均超过70%；工业金属中铜、铝、锡价格录得上涨；小金属中价格涨幅突出的包括锑、钨、锗等。稀土、锂、镍等品种2025年均价虽同比下跌，但在年中价格实现触底反弹。估值方面，尽管2025年板块涨幅显著，但2026年19倍的预测PE（Wind一致预期）仍处于合理区间。

　　▍供给约束走向常态化和长期化，需求受益于局部高景气和贸易争端下的囤货。

　　2025年金属行业供应端扰动的频度和烈度加剧，钴、锡、锂、铜、镍等品种受扰动影响价格显著上涨。资源枯竭，开发投资不足、资源民族主义等症结使得金属供给侧扰动呈现常态化和长期化的特征。国内的反内卷政策以及环保严监管导向也可能带来额外的供应瓶颈。需求侧，尽管地产、家电、光伏等领域需求面临走弱风险，但电网投资、储能电池、AI服务器等领域需求有望延续高景气，结构性的需求韧性依然较强。且贸易争端下的囤货诉求也带来了需求的放大效应，铜、锂、稀土等品种有望受益于需求走强实现价格上涨。

　　▍交易活跃度上升放大价格弹性，地缘扰动频发催生金属溢价。

　　我们预计2026年全球主要经济体将延续流动性宽松态势，贵金属价屡创新高激发了投资者对商品的交易热潮，白银、铜、锡、碳酸锂等品种或受益于活跃交易实现价格超预期上涨。2026年初以来，全球地区冲突频发，避险情绪升温不仅刺激贵金属价格大涨，也逐渐扩散到有色金属的其他品种，铜、稀土、钨、天然铀等均开始享受溢价。冲突频发的另一面是信用货币走弱预期，金属商品的配置价值迎来系统性重估，同样带动了有色金属价格的强烈看涨情绪。

　　▍主要金属2026年价格展望：

　　我们预计：1）贵金属将受益于货币属性和避险情绪共振延续强势，黄金2026年有望涨至6000美元/盎司，现货的极度短缺和交易热度或带来白银较强的价格弹性，银价2026年有望涨至120美元/盎司；2）供给约束、需求韧性以及结构性低库存将继续支撑铜铝价格偏强运行，我们预计2026年铜/铝均价分别为12000美元/吨，23000元/吨；3）电池金属中锂价受到储能电池强劲需求拉动，2026年价格区间有望上行至12-20万元/吨，钴受配额削减影响价格区间预计为40-50万元/吨，印尼镍配额缩减有望推动镍价反弹，2026年有望涨至2.2万美元/吨；4）其他金属中，稀土、钨、锡、天然铀等有望继续享受供需紧张和战略金属溢价，价格目标（区间）分别为60-80万元/吨，45-55万元/吨，45-50万元/吨和100美元/磅。

　　▍风险因素：

　　全球贸易争端加剧的风险；国内外需求复苏不及预期；美联储降息幅度不及预期；上游供给增长速度超预期；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期；安监、环保形势严峻程度超预期。

　　▍投资策略：

　　在经历2025年的行情大涨后，有色金属价格和股票行情的上涨动能依然充足，供应扰动、需求的局部高景气和囤货行为给为金属价格带来强支撑，流动性宽松带来的交易活跃度上升以及地缘冲突带来的避险情绪升温有望放大金属的价格弹性。我们看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块的配置价值。